La rotation annuelle au sein du comité de fixation des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine signifie que ses membres votants pour 2024 seront légèrement plus bellicistes que le groupe sortant de 2023, mais cela ne changera pas les perspectives d’un changement à des baisses de taux d’intérêt l’année prochaine. En fait, de nombreux analystes avancent l’argument inverse : si l’inflation continue de baisser plus rapidement que prévu, les décideurs de la Fed voudront réduire les taux encore plus que les trois quarts de point de pourcentage impliqués dans les nouvelles projections publiées la semaine dernière. La publication vendredi de l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle, la mesure d’inflation préférée de la Fed, n’a fait que renforcer ce point de vue. Les mesures globales et fondamentales se sont refroidies plus que ne l’avaient prévu les économistes, ramenant les taux annualisés des trois et six derniers mois à un niveau égal ou inférieur à l’objectif de 2 % de la Fed. Au cours du second semestre, le centre de gravité à la table de décision de la Fed est devenu nettement plus accommodant, alors que les preuves s’accumulent que les pressions sur les prix s’atténuent et que le marché du travail se refroidit face aux hausses de taux de la Fed de mars 2022 à juillet. 2023. En particulier, les décideurs politiques les plus bellicistes, notamment le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, ont renoncé à leur précédent soutien aux hausses de taux. « Tout le monde est un faucon lorsqu’on lutte contre l’inflation », a déclaré Brett Ryan de la Deutsche Bank. « À mesure que les risques haussiers pesant sur l’inflation ont diminué, ils ont changé d’avis. » Après que les banquiers centraux ont maintenu leurs taux stables entre 5,25 % et 5,50 % la semaine dernière, le président de la Fed, Jerome Powell, a noté que le calendrier des réductions de taux serait la « prochaine question » de la Fed, ce qui entraînerait une chute des rendements obligataires et les marchés anticiperaient des réductions rapides des taux directeurs à partir de mars 2017. Mais même si les réductions interviennent plus tard et plus progressivement, comme les décideurs politiques ont depuis tenté de le signaler, l’orientation de ces paris suit le changement de ton du dirigeant de la Fed. « Powell n’est pas stupide », a déclaré Tim Duy de SGH Macro Advisors. « S’il a fixé des attentes de baisse des taux supérieures à 75 points de base, il l’a fait pour une raison. » L’une des raisons, explique Duy, est la suivante : à mesure que la baisse de l’inflation se répercute sur l’économie, les entreprises qui ont pu augmenter leurs prix cette année auront plus de mal à le faire l’année prochaine et devront peut-être se tourner vers la réduction des coûts de main-d’œuvre pour protéger leurs bénéfices. . Signaler une politique plus souple à venir est une tentative de prévenir ce genre de dynamiques désinflationnistes « désagréables », dit-il. Il existe également une autre raison pour réduire les taux l’année prochaine : à mesure que l’inflation diminue, le maintien du taux de référence stable fait grimper les coûts d’emprunt réels, de sorte que la Fed doit réduire son taux directeur pour éviter un resserrement excessif. « Si la Fed décide d’assouplir ses taux d’intérêt de manière un peu plus agressive », affirme Scott Anderson, économiste chez BMO, « ce serait en réalité à cause de l’inflation, et non à cause de la croissance ou d’une hausse du chômage ». La nouvelle année apportera beaucoup plus de données avant la prochaine réunion de la Fed, les 30 et 31 janvier, notamment une lecture du taux de chômage américain, désormais à 3,7% et à peine un dixième de point au-dessus de ce qu’il était lorsque la Fed a commencé à augmenter ses taux de chômage. Les quatre présidents des banques de la Fed qui voteront l’année prochaine à leur tour sur la politique selon les règles de rotation de la Fed semblent enclins à soutenir des réductions de taux moins nombreuses que les quatre qu’ils remplacent, estiment les économistes de la Deutsche Bank, de BMO et d’autres. Parmi les électeurs de 2024 figure Raphael Bostic, le chef de la Fed d’Atlanta. Bien que conciliant dans le sens où il a tendance à exprimer plus d’inquiétude que certains de ses collègues sur les pertes d’emplois excessives, il a également déclaré qu’il pensait que le taux directeur de la Fed devrait se terminer l’année prochaine dans une fourchette de 4,75 à 5 %. La plupart de ses collègues estiment qu’une fourchette inférieure serait appropriée, comme le montrent les projections publiées la semaine dernière. Aux côtés de Bostic se trouvent la présidente de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, et le président de la Fed de Richmond, Thomas Barkin, tous deux considérés comme bellicistes ; La présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, centriste, est la quatrième électrice de 2024. En 2023, les électeurs comprenaient les chefs bellicistes des banques fédérales de Minneapolis et de Dallas, ainsi que les dirigeants des banques fédérales de Philadelphie et de Chicago, qui penchent dans l’autre sens. Les opinions des décideurs de la Fed sur les taux changent avec les données. Mester en particulier s’est montré ces derniers mois moins sûr de la nécessité d’un nouveau resserrement. Et la répartition des votes elle-même est susceptible de changer : selon les règles de la Fed, le chef de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, reprendrait le droit de vote de Mester une fois qu’elle prendra sa retraite en juin, si la Fed de Cleveland n’a pas choisi d’ici là un nouveau président. En fin de compte, les 19 décideurs de la Fed, y compris les non-votants, participent aux débats politiques qui façonnent les décisions. Un certain nombre de facteurs évolutifs pourraient stopper, voire inverser les progrès en matière d’inflation, ravivant ainsi le biais belliciste qui a dominé la pensée de la plupart des 19 personnes tout au long de cette année. Une perturbation prolongée du trafic à travers le canal de Suez résultant des attaques des militants houthis contre des navires dans la mer Rouge pourrait faire grimper les prix des marchandises, après six mois de baisse qui ont atténué l’inflation. Une hausse de la confiance des consommateurs pourrait entraîner une hausse des dépenses à venir. Des conditions financières plus faciles, avec un rendement à 10 ans revenu à son niveau de juillet lorsque la Fed a augmenté ses taux pour la dernière fois, pourraient stimuler les emprunts et les investissements. Et la croissance de l’emploi pourrait continuer à dépasser les attentes, comme ce fut le cas pendant une grande partie de l’année dernière. « Il existe certainement des risques » que la progression de l’inflation s’arrête, a déclaré Nancy Vanden Houten d’Oxford Economics. Mais dans l’ensemble, a-t-elle déclaré, elle estime que la Fed n’ajustera pas sa politique pour contrer un choc géopolitique à moins que celui-ci ne soit considéré comme assez durable, et avec un taux directeur aussi élevé qu’il est, la table semble mise pour un ralentissement des dépenses et des gains d’emplois l’année prochaine. La rotation des électeurs de la Fed importera probablement moins que les données elles-mêmes, a-t-elle déclaré, ce qui, à son avis, soutient les réductions de taux de trois quarts de point attendues par la plupart des décideurs politiques.
R.E.
